前言：儘管學理上對幣值的升貶，有許多分析與預測的方法，但在大陸，「政策的方向與施政的力道」所佔的影響權值，卻高於其它的客觀與市場因素。為此，我台商若想在大陸的外匯管制舞台，藉著調整資產負債的方式，來因應人民幣可能的升值，則必須從最基本的財務報表，也就是資產負債表上面的科目，著手釐訂策略。
文：利懋顧問公司董事長簡永光
人民幣的匯率很討厭，從九○年代末期以來，就有一大堆聲音說他很可能升值，可是這傢伙偏偏以八塊兩毛多的兌換率，咬著美金不放。
這一年多以來，不管是日本、美國、東南亞各國，都哭夭說人民幣低估得太過分，必須適當升值。許多學者專家也都預測說：「是時候了，升值是必然的趨勢。」可是大陸央行的領導人在各種場合中，仍然明白宣示「穩定匯率」為其金融政策的重點之一。基於本身之利益考量，對於人民幣升值的問題，大陸官方一貫的說法始終是：「雖有壓力但可控制」。
作好人民幣升值因應措施
要控制到什時候？人民幣是否會升？什麼時候升？升值的幅度又如何？這一連串的未知數，沒人可以準確的回答，縱使胡錦濤或周小川也不會明白敬告諸親友。
學理上，對幣值的升貶，有許多分析與預測的方法，例如貨幣之購買力的評算、貿易與經常帳收支的比較、資本的流動、經濟成長的結果、利率水準的高低、政府政策的方向與力道，以及市場之預期等因素。而實際上，貨幣的升值或貶值，為上述許多因素的綜合結果。其中幾樣因素的作用力大些，對於影響最終結果所佔的權值也就大些。
在中國大陸，政策的方向與施政的力道，對所有經濟活動的發展方向和發展結果，所佔的權值高於其它的客觀因素與市場因素。當市場與客觀因素都趨向人民幣會升值或應該升值，而政策因素卻又希望維持穩定，希望藉外銷創匯來保護經濟成長。主客觀因素兩相拔河的結果，何時會到達輸贏的臨界點，實在很難預料。
壓力當然有，但是中國大陸的領導人什麼時候會鬆手？有沒有什麼更爽的誘因讓他鬆手？鬆手的過程中，可以跟美國或其他國家交換什麼更大好處？這些都悶在中南海那幾個領導人的心中，誰知道他怎麼想。
台商不是人民幣升值的decision
maker，如果要在預測方面猜來猜去，不如在因應的方面多做準備，才比較務實。
許多廠商賭人民幣會升，預期人民幣會像八○年代末期的台幣那樣變成熱錢，所以巴不得現在去卡位，享受升值的好處。可是過去兩年當中，三三兩兩進去等著爽的廠商或個人，熬了許久只聞樓梯響不見大幅升值，把資金套牢在那個易進難出的大陸境內，結果滿臉豆花的台商為數不少。
資產留強勢貨幣
財務管理的理論當中，有個普遍認同的法則，叫作「資產留強勢貨幣，負債掛弱勢貨幣」。把資產掛在強勢貨幣上，可以保值或享受升值，把負債掛到弱勢貨幣上，將來等弱勢貨幣貶得像狗屎的時候，很輕鬆就可以償還。
這個理論大家都懂，而且大多數人也贊成說人民幣會走強，那麼，根據這個理論操作下去，是不是就可以像棺材店老闆一樣，總有一天等到他升值？
答案是不見得！
前面所講的資產負債理論，如果用在資金可以完全自由進出的環境，還算說得過去。但是如果要套用在人民幣的遊戲，在中國大陸的外匯管制舞台玩，這個理論只對了一半。
假設人民幣對美金會升，而且升的幅度會讓資產掛人民幣的傢伙很爽，那麼看好人民幣的投資者，更應該考慮的是，爽完了之後能不能獲利了結，全身而退？如果爽完之後，套牢在大陸境內逃不出來，你甘心嗎？
還有，人民幣的資產到底要存在哪個科目上。如果擺在固定資產，會不會難以脫手，或者是贏了匯率卻輸了折舊？如果擺在流動資產，會不會日後找不到合適的名義匯出？
另一方面，假設預計美金對人民幣會貶，所以儘量把負債大筆大筆掛在美金上面，準備將來償還的時候輕鬆些。那麼，到底怎麼掛才好呢？
如果是在大陸境內舉借美金，名目是什麼？是打包貸款、遠期信用狀，還是進口購料貸款？總要有合格的名目才能舉借外幣債務。至於授信條件上，憑的是什麼？靠公司的優良債信，享受「無擔保授信」的禮遇嗎？靠提供擔保品換取授信額度嗎？
由財務報表釐訂策略
台商如果是從境外舉借美金匯進去大陸，有沒有碰觸當地外匯法令關於「舉借外債」的地雷？會不會在償還境外負債時，被綁住手腳，搞得不能兌換或不得匯出？
廠商要藉著調整資產負債的方式，來因應人民幣可能的升值，不妨從最基本的財務報表，也就是資產負債表上面的科目，著手釐訂策略。
資產負債表分為四大區塊，左上角是流動資產、左下角是固定資產、右上角是各種負債，而右下角則是股東權益，包括資本金和保留盈餘。
玩財務的人，要記得先從右邊玩起，右邊的科目都是資金來源。
右下角是股東投入公司的長期資金，站在公司的立場而言，這些錢雖然可以長期使用，而且沒有還本付息的壓力，但是站在投資者的立場而言，很難隨時撤出，而且撤資的時候，常常會跟投資地的政府起屁臉，要繳一大堆的稅金、勞工遣散費、環境復原費、工程受益費等等。搞不好，七扣八扣之後，還得從故鄉再匯錢進去，才可以走人。
換個角度來看，右下角的數字是準備萬一不好玩的時候要泡湯的，金額越小越好。日本鬼子很會玩這種「矮資本」的遊戲，早期的三菱、三井或伊藤忠商社台北分公司，右下角登記與實付的資本額只有五十萬台幣，可是右上角卻掛了好幾億的應付款、預收款和存入保證金，生意照常做得大。一旦情勢不對勁，右下角的數字就等於是收攤的停損點。
對於單純想要搶搭人民幣升值列車，撈一票就走的人，不必考慮從右下角著手，右下角的股東權益是要長期抗戰，或是準備成仁捐軀的。
最好玩的就是右上角那些負債科目，玩得漂亮的人，可以把公司的負債項目操作得對自己相當有利。負債科目是屬於by
transaction的性質，每一筆都有到期日，隨時可決定要如期償還、提早結束，或是轉為另一筆後續的負債。也就是說進可攻退可守，可以操控在廠商自己手中。
負債的三大類
首先必須認清楚，負債可以分為三大類，一種是借貸型的負債；第二種是交易型的負債；還有一種是不必償還的負債。
第一種借貸型負債，期初借來的是本金，期末要還的是本金加上利息，算是有成本的負債。如果台商要擴大這一類的美金負債，就必須符合境內外幣借款以及境外舉債的法令規定，才不會誤踩地雷。
第三種不必償還的負債，指的是預收股款或是可轉換債券，這一類的負債結束的時候，通常是從資產負債表的右邊樓上，跳到右邊樓下變成增資款。除非台商本來就打算在對岸境內擴大投資，否則以日本鬼子的「矮資本」法則，不值得一頭栽進去這個領域。
最好玩的是第二種交易型的負債。這種負債包括了應付款、應付票、預收款，以及存入保證金等科目。
從大陸境外進口材料或設備的台商，會有美金的應付項目，那麼就儘量把他掛多掛長，掛到人民幣真的升了值，這些外幣的應付項目就可以爽到。在大陸經營出口外銷的台商，則可能有美金的預收款或客戶繳來的存入保證金，趁著一塊錢美金還可兌換八塊兩毛多人民幣的時候，把外銷預收款或向客戶收取的存入保證金拉大一點，拉長一點，也可以享受將來外幣負債貶值的好處。
也許你會問：「進口商要把應付貨款延後償還或欠多一些，國外的供應商恐怕不會答應吧。出口商要叫國外買主多繳預付款或保證金，人家會甩你嗎？」
其實，這並不困難。
例如說台商的上海廠要向日本東芝買一批LCD面板，如果直接對東芝說要向他賒欠貨款180天，那日本鬼子當然會嘰嘰歪歪。但是咱們可以用香港公司或英屬維京群島公司的名義，對東芝下單，再以自己HK公司或BVI公司的名義賣給上海廠。
下單的時候，以BVI公司開出210天的本票，把100％貨款付給東芝，這張本票由台灣的OBU加上保證，就成了鐵票，東芝在還沒出貨前就收到鐵票，當然不會哭爸。30天後，東芝從大阪出貨到上海，出貨後再過180天，那張票子才到期。BVI公司請台灣OBU保證，所需的授信額度可由台灣母公司支援，或利用華僑信保的機制來建立，保證費很便宜，以每季0.25％的定價來算，210天也只不過0.75％而已。經過銀行保證，可以征服那日本鬼子：「怕啥小？你出貨前那30天，帳上掛的是預收銀行保證票，出貨後那180天，掛的是應收銀行保證票，如果你想要把那張鐵票cash
out的話，在東京的貨幣市場就可貼現。」
上海廠的輸入許可證明白顯示LCD是東芝產品，購自BVI公司，付款方式為180
days
after
shipment。不但達到「負債掛弱勢外幣」的效用，還可在上海的銀行或其他客戶前面跩：「別以為是新來呆胞，就看扁了我！你去打聽看看，本大爺採購東芝和西門子的產品，那些世界頂尖名廠都乖乖讓我欠180天。你算老幾呀！」
審慎選擇資產負債科目
同樣的道理，利用BVI公司名義，從台灣的OBU對美國的Costco發出保證函或standby
L/C，叫Costco或Wal-mart對上海下單的時候，就在90天前把所有的貨款預付清楚，貨價上面給他一點折扣甜頭，這些大buyer有了銀行的保證，在安全無虞的情況下，當然會點頭。
於是，上海廠的輸出許可證上面，清清楚楚記載著，賣給美國超級客戶而且預收90天100％的貨款，馬上用現在八塊多的匯率換成人民幣。不但完全避開將來人民幣可能升值的地雷，還紮紮實實的墊高了上海廠在當地銀行與客戶前面的身價。
至於資產負債表左邊那些科目，雖然根據「資產留強勢貨幣」的理論，應該擴大到人民幣上面，但是每家廠商都要小心，到底掛到什麼資產科目上。如果擴大固定資產，將來能不能脫手？如果掛到有價證券，會不會肥了匯率瘦了股票價值？如果掛到存貨上，自己能不能消化存貨？如果掛在預付款或應收款，會不會被倒帳？這些因素都不能忽視。 |
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