前言：人民幣匯率終於調整，不論其動機是政治的或經濟的，目前各界最關注的焦點，首先是一向堅持人民幣匯率不需要調整的大陸當局，為何改變態度，並選擇在此時間點，採取這種方式進行？其次是短期內還會有另一波升值的可能嗎？再其次是人民幣升值對大陸及區域經濟究竟會帶來多大的影響？
文：國立東華大學人文社會科學院長高長
有關人民幣匯率低估的問題，最近兩年多來一直受到國際社會的關注。儘管關心此項議題的各界人士，大都預期人民幣在長期終將升值，但是其升值的時機及升值的幅度、方式等，卻是眾說紛紜、莫衷一是。人民幣匯率終於調整，不論其動機是政治的或經濟的，目前各界最關注的焦點，首先是一向堅持人民幣匯率不需要調整的大陸當局，為何改變態度，並選擇在此時間點，採取這種方式進行？其次是短期內還會有另一波升值的可能嗎？再其次是人民幣升值對大陸及區域經濟究竟會帶來多大的影響？
國際輿論壓力是調升主因之一
國際輿論壓力持續不斷，可能是造成人民幣匯率調升的重要原因之一。國際社會要求大陸調升人民幣匯率的呼籲，已持續兩、三年，最近的輿論對大陸構成明顯壓力的，莫過於在今年四月初，美國參議院通過一份提案，要求人民幣在六個月內升值，否則將對大陸進口商品加收27.5％的懲罰性關稅。這項提案，雖然在稍後被布希政府所否決，但是美國聯邦準備銀行主席和財政部長等高級官員，仍藉機使力，要求大陸當局推動人民幣更加彈性化。
美國財長更在五月中旬語帶威脅地說；「除非中國大陸在六個月內對人民幣進行重估，否則將被視為操縱匯率的貿易伙伴。如想防止美國國會的保護主義立法措施完成立法，大陸必須將人民幣升值至少10％。」歐洲央行行長亦不約而同地呼籲大陸，允許人民幣兌歐元和美元升值，並稱「這一問題必須得到解決」。
面對國際社會的壓力，大陸當局的應對可說是軟硬兼施，一方面不排斥調整人民幣匯率；另一方面卻也強硬地表示，人民幣匯率改革是屬大陸的主權，大陸將選擇適合本國國情的匯率制度和合理的匯率水準，絕不屈從外界的壓力，大陸的選擇不容他國干涉。然而，大陸這種軟硬兼施的作為，並未能有效排除各界對於人民幣升值的預期，而人民幣低估的事實，不只造成大陸出口持續大幅擴張，更造成熱錢大規模流入。
根據統計，2002∼2004年間，大陸出口貿易每年平均成長率超過 30％，同期間，大陸的外匯存底累計增加了3,977億美元，其中，扣除外貿出超和外商直接投資（約2,500億美元），剩餘的部分絕大多數被認為是「熱錢」，熱錢流入大陸的目的，主要是因人民幣為強勢貨幣，試圖藉機賺取匯差。
大陸防堵熱錢流入之措施
為了防堵這類熱錢流入，大陸當局可說是傷透了腦筋，今年五月中旬，大陸外匯管理局公佈了國內銀行和外資銀行向境外借款的新限額，將外資銀行2005年短期外資借款上限定為348億美元，國內銀行的上限定為245億美元。此外，六月初開始實施境外匯款結匯新規定，對於單筆等於或超過20萬美元的四種境外匯款（包括預收貨款、轉口貿易收匯、境外匯款及無法判斷具體交易性質的款項），銀行必須先將其轉入特別的待結匯帳戶，認真審核匯款性質後才可結匯。
另外一項防堵「熱錢」流入的措施，是放寬對外匯流出的管制，包括放寬國內的投資機構投資境外的資本市場、簡化各類企業在國外投資、兌換、匯出等的手續、提高居民出境攜帶外匯的額度等。
五月下旬，大陸外匯管理局公布《擴大境外投資外匯管理改革試點有關問題的通知》，將境外投資外匯管理改革試點，從原有的24個省、區、直轄市擴展到全國，同時給予試點地區的境外投資用匯額度，從原來的33億美元增加至50億元。另外，外匯管理局下屬各分局的境外投資外匯資金來源審查許可權限，也從單個項目的300萬美元，提高到1,000萬美元。
然而，大陸當局積極阻止熱錢流入的作為似乎成效有限，截至今年六月底，大陸外匯存底累計已達7,110億美元，較2004年底增加約1,010億美元，扣除上半年外貿出超（約400億）及實際使用外資（約286億），熱錢流入估計有320億美元左右。這種現象令大陸當局感到困擾，可能是導致其改變態度，選擇務實面對人民幣匯率低估問題的重要因素之一。 在另一方面，今年以來，大陸的經濟形勢轉變，包括進口成長減緩、外貿出超擴大、經濟保持9％以上成長、物價穩定，以及原油進口成本迭創新高、輸入性通貨膨脹壓力增大等因素，再加上新的匯率形成機制已研擬完成，也讓大陸當局較有信心選擇此時面對現實。
人民幣升值對大陸經濟之影響
人民幣升值對大陸經濟是否造成不利影響，嚴格而言，需要進一步觀察。不久之前，諾貝爾經濟學獎得主 Mundell 曾指出，人民幣升值對大陸經濟至少將產生六大影響，首先將影響大陸出口；其次將使大陸通貨緊縮面臨更大壓力；再其次為導致大陸對外資吸引力下降，減少外商對大陸的直接投資；降低大陸企業的利潤率，增大就業壓力；財政赤字和銀行壞帳可能因人民幣升值而增加，進而影響大陸貨幣政策穩定。不過，這些論點都有待實證。
從個別產業來看，人民幣升值可能帶來的影響將是錯綜複雜的，舉例來說，據估算，人民幣若升值 3％，大陸紡織製品出口值可能會下降 30％；不過，對電力和煤炭行業大部分企業而言，若升值幅度在 5％∼10％以內，則不會有顯著的影響，但對石化工業的影響則較明顯。
大致上，從事一般貿易的外貿企業、出口導向型企業（例如紡織業）、房地產業等所受的衝擊可能較大，不過最後都將傳導到金融部門，尤其人民幣升值，稍早流入的熱錢達到目的後若陸續撤出，對大陸金融業的打擊將很大。以 1980年代日圓大幅升值後，造成日本經濟泡沫破滅的經驗來看，人民幣升值可能不利於大陸金融穩定，從而影響其經濟穩定成長。
不過，必須指出的是，人民幣升值對大陸經濟的影響也並非全屬不利，因為一方面大陸具備生產要素稟賦上的優勢，在某一程度內，有能力吸收人民幣升值所帶來不利的影響；另一方面，人民幣升值將有利於大陸遏制通貨膨脹的壓力，且能更有效地利用國際資源，促進產業結構調整和產業升級，提升其在國際分工格局中的地位，尤其人民幣升值將增強大陸企業的海外併購實力。
人民幣終於升值，但由於升值幅度不如一般所預期，因此國際金融專家普遍認為，人民幣仍有進一步升值的可能。國際匯市針對人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）換匯點折價不降反升，以七月廿一日資料為例，一個月期和一年期人民幣NDF折價，在人民幣匯率升值 2％後，分別擴增至7分和4.7角，顯示市場預期人民幣一個月後可能漲至8.04元，而一年後則可能漲至7.64元。果真如市場所預期，此番人民幣升值，很可能是人民幣未來升值趨勢的一個開端。
此外，必須注意的是，大陸這次調整人民幣匯率，除了確定升幅為「1美元兌人民幣比率由8.2765調整至8.11」之外，同時宣佈新的匯率制度，是以市場供需為基礎，並參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度，人民幣不再盯住美元。美元兌人民幣的交易價格，由人民銀行公佈每日銀行間外匯市場收盤價作為次日的中間價，交易時允許上下0.3％幅度內浮動。
在此新的匯率制度下，幾乎可以預期，未來人民幣匯率變動的頻率會較過去增加，幅度可能也會大一些。客觀而言，在一籃子貨幣匯率制度下，由於納入籃子裡的貨幣都是主要貿易伙伴，且依相互貿易密切程度予以加權，因此，透過一公式計算而得之匯率水準，本質上不會受到單一貨幣（譬如美元）幣值大幅波動的影響。
應審慎建立風險規避機制
今後較令人擔心的是，該計算的公式不夠透明化，且大陸當局在一籃子貨幣的匯率制度下，有管理的浮動之背後，仍然充滿行政干預。果真如此，則未來人民幣匯率變動即不容易預測，也就是說人民幣匯率波動的風險將較大。
此外，由於大陸經濟實力逐漸攀升，目前外貿總額在全球排名第三，同時也由於大陸與東亞各國經貿關係密切，此次人民幣升值消息傳出之後，立即對全球股匯市造成影響，尤其對東亞各國造成的影響更為明顯。
當然，這種現象有可能只是短暫性的，不過，基於前述人民幣匯率在未來波動可能較過去更不可預測，包括台灣在內的東亞各國之金融及經濟形勢，未來勢將經常受到大陸人民幣匯率調整的影響，這是國際經濟相互依賴程度高所必須承擔的代價。對於跨境從事工商業活動的企業而言，除了必須要重視掌握大陸經濟及金融情勢變化之外，更應審慎建立人民幣匯率波動之風險規避機制，並保持最佳的營運彈性。（摘自經濟部投資業務處所發行《全球台商e焦點》） |
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