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大陸台商因應變局之策略
大陸人民銀行自2010年起迄今，已4度升息及11次上調銀行存款準備金率，而根據作者的觀察與研究，中國大陸持續緊縮貨幣調控，意圖讓我們對十二五計劃，越看越像是一個長期的宏觀經濟大調整計劃。對於這樣的演進，我台商企業除了要將工資與進料成本控管好，以及與各地方政府爭取免稅的優惠極大化之外，也要特別注意與自身經營有關的權益與投資決策；換句話說，我台商企業要生存發展就必須要各顯神通。
文：邱志昌（淡江大學金融證照專任教師）
大陸上證指數低迷不振
今年五月中旬，國際股市因為美國QE2及歐債危機下跌，大陸股市亦大跌，但相較歐美股市上證跌幅之重為市場矚目，因為此跌幅抵消了2011年來累積之漲幅;上證指數2011年初至4月中跌幅達1.2%，接著自5個月高點以來，跌幅擴大至9.3%;市場擔心大陸人行降溫通膨措施將減緩企業獲利，而且歐債危機會減緩中國經濟體成長。
部份外資認為，歐債危機和大陸經濟成長趨緩跡象打擊投資人信心。更悲觀的外資，甚至認為大陸總體經濟有硬?陸(hard landing)的風險，甚至估出時間點是在2012年至2013年之間，而此一期間正是大陸政治接班人習近平接班之際。在此同時，大陸採購經理人指數（PMI），從 4 月份的 51.8，進一步下跌至 10 個月低點的 51.1， 的確顯示經濟的增長速度放緩。換言之,雖然中國第一季的經濟成長率雖仍維持9%以上的成長，但股市所顯現出來的領先現象卻是背道而馳。
美國證券專業機構在6月初更進一步提出擔憂。S&P認為，如果大陸總體經濟(即宏觀經濟)是硬著陸(hard landing)，將會重創國際商品價格。S&P所謂的hard landing，是指大陸經濟發展成長政策轉向，或是大陸金融部門出狀況;若此，S&P認為，國際商品期貨:一、鋁的價格將由每磅1.2美元，驟跌至0.55-0.7美元。二、銅的價格將由每磅4.1美元，驟跌至1.5-1.75美元。三、鐵礦砂價格由每噸170美元，驟跌至85-95美元。4.熱軋鋼價格將由每噸750美元，驟跌至475-525美元。5.海運焦煤將由每噸180美元，驟跌至100-120美元。
台股中概通路類股票反應差異最大
在同樣一段期間中，台灣的股市中概股中以服務為主的通路類股票表現的上下差異反差最大:
一、老牌的中概通路股潤泰全股價在同一期間也與上證一樣，出現大跌情形；不過其原因卻是，以往投資人投資潤泰全股票是因為潤泰全轉投資中國大潤發公司，在大陸十二五創造內需市場的題材下，去年股價大漲;但因大陸大潤發將於2011年第三季要獨立到香港股市掛牌，因此投資潤泰全的理由不再，股價大跌。
二、同樣是中概通路類股的麗嬰房，股價亦是與潤泰全相同，同一期間大跌;但麗嬰房下跌的原因是，今年第1季大陸市場獲利不如預期。該公司今年積極布局大陸市場，自年出迄今至少已新開張數個據點，不過，在加速拓點同時墊高固定成本，影響毛利率表現；店租與設備的成本過高，獲利受到侵蝕。麗嬰房第1季財報，其中台灣地區營業利益年增3%；但轉投資大陸麗嬰房依權益法(長期持有)認列投資的收益為6157萬台幣，比去年減少超過40%。總體而言，今年第1季該公司整體稅後盈餘9530萬台幣，年減30%，單季每股盈餘為0.51元。
三、而近期回台掛牌的85度C公司(YK美食)的反應則是較為中性，YK美食的股價雖然沒像當初掛牌之初的高，但股價表現平穩，業績成長程度仍高:其今年第一季營收24.5億台幣，年增21.6%，稅後淨利為2.74億台幣，年成長41.74%，每股盈餘為2.12元，營業毛利率為53.7%。2011年第一季該公司又新增16家新店，目前KY美食在大陸總共有178家直營店，今年上、下半年計畫新增55家、45家，全年計劃展店100家。85度C直營店大多集中在沿海:上海84家、江蘇29家、浙江23家;下半年將至成都、廈門，計劃在未來6年內大陸的據點會擴增到1000家。不過85度C為抵抗近年來原物料價格的持續高漲，管理部門也積極在調整營運模式，採取所謂「門市優化」策略，也就是將店面面積由220平方米降至180平方米，減少租金壓力，保持既有毛利水準。
台股中概製造類股票仍呈強勢成長
台股中概股價通路股除85度C，統一超與佳格等在大陸緊縮政策下仍維持成長外，已有部份個股受到負面影響;但相對的，台灣的製造業的一線企業，除電子產業的鴻海,宏碁因工資上揚與國際產業變遷受到極大的擴張壓力之外，台灣的水泥與預力混凝土產業似乎是越做越好，汽車業在大陸對新設不再鼓勵批准的情形下，股價卻越漲越高:
一、裕隆汽車在大陸以自創品牌的商業模式經營，這種模式獲得股東與外資機構的強力認同，公司總市值增加不少。裕隆自創「納智捷」品牌汽車今年6月將於大陸投產，9月上市，股價自3月15日谷底一路攀升，5月13日股價攻上70元/股，創下近13年以來的新高。法人機構看好「納智捷」大陸首款車-SUV在大陸車市的成長潛力。近年以來大陸的國民所得大幅提高，運動休旅車的銷售隨著快速成長，裕隆「納智捷」SUV切入市場，恰是時機。
二、台泥公司:水泥業在大陸是調控的產業，因為它是用電量較大的產業因此大陸政策傾向「發大斬小」，水泥政策將持續淘汱落後產能的水泥廠房，而在十二五計劃中5年將推出3600萬戶保障房以及大型工程興建進入趕工期，台灣的台泥與亞泥近年來在大陸的經營剛好邁入成長期，而且兩家公司都在中國水泥業位居要位，因此股價在此期間屢創新高，公司的投資說明會上外資機構興致勃勃。業者認為，中國大陸水泥市場需求量將保持高成長，而台泥居大陸十大水泥業者之列，在擁有高產能利用率指標下，可避免政策針對落後產能業者的供電限制，未來也將高度成長，該公司規劃2011年年出貨量要達到5500萬噸。
中國廠商對後市的看法保守悲觀
不過相較於台灣製造業的樂觀，大陸製造業的相關業者卻顯得相對悲觀：
一、大陸的鋼鐵業龍頭，上海寶鋼董事長徐樂江在4月時說，全球鐵礦砂產能已經過度擴張，市場瀰漫?投機的氣氛，鐵礦砂的價格泡沫愈吹愈大，如此持續下去早晚這泡沫肯定會破滅的。徐樂江預測，最遲市場到2014年將會面臨供給過剩的問題。鐵礦砂市場泡沫形成的原因是因為，太多投機客，手上有錢都急著投資鐵礦。鐵礦砂價格持續攀升，也使急於收購鐵礦砂資產的中國鋼廠愈來愈下不了手。馬鋼75％以上鐵礦砂依賴進口，2011年4月時就放棄了一些收購計畫，內部經理人所秉持的理由就是，鐵礦砂價格太高，在澳洲、南非與美洲投資人甚至還沒見到產出，光是礦區轉手就已經賺錢了;但業者說，這一些投資客恐怕永遠看不到礦砂產生產出來的一天，因為有些礦區都還沒開始量產。
二、另一個在大陸企業族最大的錯愕的是手機產業泡沫破裂，也就是台商所熟悉的大陸第一電子街「深圳華強北電子商場」的物換星移。三年前在此商場一台手機平均利潤為886台幣(200人民幣)，但經歷產業變遷與政策調控後現在只剩44台幣(10人民幣)。據媒體訪問業者的彙總，主要的原因是競爭激烈與大陸的國務院與工商總局自2010年11 月起要求各地政府展開雙打，也就是打擊侵犯智慧財產權與打擊製造假冒偽劣商品，很多白牌的產品，受此一事件影響混不下去，最後大約有2000多家店家祭出「斷尾求生」的策略，選擇「跑路」。手機產業的國際專業Isuppli市調機構調查，2010年大陸山寨機出貨量2420 萬台年成長率下降27% 。這些廠商已經快速轉往內陸地區較不嚴打的地方繼續營運。
三、另一個令台灣決策單位相當注意的是，在大陸人行不斷緊縮下，資金的借貸產生「排擠效果」，中小企業較難由大銀行中獲得周轉。大陸的中小企業協會副會長周德文在5月(2011/5/24)時忍不住提出警告，他說如果這種排擠效果持續下去，如果大陸人民銀行的緊縮政策不調整，今年年底至明年農曆春節期間，大陸會有40%中小企業停工,半停工,倒閉。周德文說，現在大陸中小企業所遭受的困境比2008年時還要嚴重得多。他說，目前大陸的中小企業有5大困境:（一）人民幣升值壓力-不敢接外銷單；（二）用工荒越演越烈；（三）節能減排，拉閘限電，導至電荒；（四）結構性調整，企業被破轉型，增加投入，導致企業利潤率下降；（五）當前中小企業受困銀行借貸,轉向民間高利貸月息6分，年化利率高達50%以上，長期利息3分年化利率高達36%以上。
結論
這半年以來，根據我們的觀察與研究，大陸的緊縮政策意圖讓我們對十二五計劃，越看越像是一個長期的宏觀經濟大調整計劃。在這樣的演進下，台商企業除了要將工資與進料成本控管好，與各地方政府爭取免稅的優惠極大化之外，要特別注意與自身經營有關的權益與投資決策。台灣的經營之神王永慶先生曾訓示員工，只有不賺錢的公司，沒有賠錢的產業。依據我們的解讀，這意思是:八仙過海，要生存發展就要各顯神通。
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