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大陸會發生信貸危機？
國際投資機構估計，大陸金融機構及所謂的影子銀行借給企業尚未償還餘額高達20兆人民幣，比中國大陸官方、審計部門所統計數字多一倍，一旦這一些債務大多無法償還，那對大陸金融體系勢必會造成重傷害，並恐會發生信貸危機。不過，由於這一些貸款多是「地方債」居多，因此只要中央願意埋單，不會涉及國際投資銀行，更不會發生像歐洲希臘、西班牙等國家那樣的信貸危機。
文：邱志昌（鉅亨網財金專家）
以中國目前經濟發展，成長率即將由10%年成長率，降低到5%至10%間，成為中度成長；依照國際經濟學家紐約大學教授的觀點，中國經濟將在兩年之後，即2015年開始，由目前的7.5%之經濟成長，降至6%以下。
中國大陸總體經濟發展會面對何種變數？
有論者認為，因為大陸的企業運用槓桿過度，在景氣趨緩時，未來的現金流量會降低，投資回報會降低；當回報的現金流量，無法償付本息時，企業的還債違約險將提高，大陸的金融機構將會產生「呆帳」與「被倒帳」風險。
以財務理論的觀點，倒帳的風險起因於兩類因素：一、為投資的回收金額不足抵債，當現在持續投入資本支出(Capital Expenditure)或是雇用人力過多，但因為未來市場購買力衰退現，現金流量(Future Cash Flow)之回收漸漸減少，此一風險將逐漸醞釀。二、另外還有一種原因是，市場資金緊縮，市場利率提高，廠商在之前以低利率成本所融資的資金，要付出的利息越來越高，最後入不敷出，淨收益變成負值；最後走入違約(Default)。
然而，美國、歐洲央行、英國與日本多已經相繼執行量化寬鬆貨幣政策(QE)，貨幣供給量必然大於貨幣需求，因此市場利率必定是下降的，怎麼可能會有資金緊縮的情形？以正常的發展現象及國際資金自由移動的確如此。但實際上，在金融體系中資金的供給卻會因為畏懼風險，而出現保守態度、不敢將錢借給企業與消費者。因此實際之資金供給卻小於需求、尤其是那一些急著有資金需求的企業、在投資回報減緩之下，雖然企業想要「以債養債」，但因為沒有金融機構願意貸放，因此被「雨天收傘」，風險就會兌現。
企業融資槓桿太大有多危險？
在財務指標中，通常會鼓勵企業經理人適度運用槓桿(Leveraged)。股東權益報酬率(Return on Equity，ROE)就是，強調企業經理人要適度運用融資槓桿，透過此一槓桿使資產報酬率(Return on Assets，ROA)提高，最後提高ROE。所謂適度融資是指企業的財務流動比率(Liquidity Ratio)大於1小於2，也就是流動資產至少要大於流動負債。流動資產與負債多是指一年或一個營運週期內，就可以變成現金的資產(Assets)，與一年內要清償的負債(Liabilities)。
在財務報表上，外部人對一家企業會有錯誤判斷的主要原因，大約有幾項蹊蹺：一、企業的流動資產中，應收帳款與存貨太多，或是此兩類資產之品質不佳。應收帳款的品質不佳，就會有收不到貨款的風險；而存貨太多或是品質不佳，則會有產品滯銷的問題。不過，這一些問題都是企業不得已的事。
二、企業如果是對財務報表動手腳去將存貨「處理」的很好，那就是「財務詐欺」(Financial Default)；如何「處理」？就是在外國另設、或是找一個與本國股東都不一樣的公司；之後，本國公司就將存貨賣給這家公司，那這樣的話，本國公司的存貨變現性就會變得很高；但問題是，國外這一家公司並沒有將存貨真正賣到市場去；結果這是本國公司虛偽之銷售。這一種行為，除非是公司委任會計師、或是監察人緊追不捨才會察覺；或是這兩家內外公司被主管機關要求要編制合併報表，在年中或年底時才會被察覺。
三、通常這一種財務詐欺的目的，多是在欺騙債權銀行與股東，因為一旦被債權銀行看穿，這一家企業的流動性比率太低，那它可能就要要求企業要增加擔保品，以免債權不保；而如果被股東知企業財務上有困難，則股東就會將手上的股東賣掉，使得股票下跌。
四、股票有漲有跌，這有什麼關係？這就與公司經營者、董監事的個人財務有關了！企業經理人會做此項詐欺，大多是因為大股東自己與經理人個人的財務槓桿太大；尤其是以自己持有公司之股票，向銀行抵押借錢；當股價明顯下跌、而且超過一定幅度時，這一類的股東將被銀行要求再增加一些抵押品。要不然，銀行就要在三天後會將原本當成抵押的股票賣掉，取回債權。
五、還有一種處理，也是會造成企業的財務被錯估的，就是將短期負債便成長期負債，或是隱藏長期負債中的短期負債金額。因為，即使是長期負債，但在一年內到期的債務是要算短期負債的。
債務違約的後果？
因此，所謂債務違約就是到期的貸款沒錢還，它的演變是這樣，先是利息交不出來，在經過幾次之催繳，這一部份利息就被列入「備抵呆帳」，這一項目就是應收帳款的減項。如果持續惡化，則當本金到期時，企業其實已經累積很多債務，此時債權銀行不僅會將擔保品沒入己有，進行處理，還會將企業未能以此抵償的債款由「備抵呆帳」列入「呆帳」。如果只有部份的企業走到這種地步，那對金融公司不會有影響，但當一些企業多是這樣的話，則就會發生國際經濟學家所說「信貸危機」(Credit Crisis)。
信貸危機，在近幾十多來的經濟發展中常發生。美國2008年的次級房屋貸款危機(Sub-crime Mortgaged Crisis )，其實也就是信貸危機的一種。在歐洲國家中，北歐國家也發生過信貸危機，像前幾年冰島的銀行體系崩潰。大陸會有信貸危機？現在國際投資機構對中國的金融公司獲利一直持懷疑態度，不敢大量握有它們的股票，就是這個原因。因為，這一些投資機構估計過，大陸金融機構、連所謂的影子銀行(Shadow Bank)借給企業的尚未償還餘額為20兆人民幣，比中國大陸官方、審計部門所統計出數字要多一倍。如果這一些債務大多無法償還，那對大陸金融體系勢必會造成重傷害。
不過，依照香港匯豐銀行的觀點，由於這一些貸款多是「地方債」居多，因此只要中央願意埋單，也不會涉及國際投資銀行，不會像歐洲的希臘、西班牙等國家那樣。
什麼是地方債？這是，因為大陸的官員大多必需負責地方經濟開發建設，因此就得進行招商。招商經濟建設與市、省書記的升遷仕途是緊密相關的，如2013年進入國務院擔任副總理的汪洋，在大陸廣東擔任省委書記時，對於經濟開發就相當卓越；現任中共總書記、國家主席習近平在福建時也熟識很多台商；因此在2013年4月大陸海南島博鰲論壇時，習總書記與很多台商已多是老朋友見面！
大陸各地政府為招商就要提出一些配套措施，例如關稅優惠或是融資給廠商。但是，大陸中央又規定，地方政府不能發行債券；於是「窮者變，變則通」，地方政府就與企業團體連手成立「地方融資平台」，以此平台提供廠商所需要的融資槓桿需求。這一種運作方式，已經普遍存在中國大陸每一市、省。
地方債的放款速度很快，因為過去幾十年來，前去投資的企業多處於擴張狀態，資金需求迫切。但自2008年之後，中共中央對於全球經濟發展，與大陸本身的物價與資產泡沫、產業發展過剩問題開始擔心，因此，對於資金之貸放趨於謹慎。除在2008年為挽救全球金融危機之外，中共中央自當時到現在，其實貨幣政策是緊縮的。他們想以緊縮的貨幣政策，來清理過剩的企業投資，以避免未來造成的企業倒閉與信貸危機。
依據匯豐銀行的思考方式，大陸的地方債務問題只要中共中央一聲命令，願意將此一債務，以國債之方式處理，發行國家公債就可以解決。但其它的外資機構則不認為是這樣，因為它們對大陸金融體系的運作是「資訊不對稱」(Asymmetric Information)，因此對此發展判斷是負面。我們的觀點認為，因為過去幾十年以來，中國大陸的經濟發展多是以投資帶動出口成長，因此招商是很重要的經濟活動；如果大陸地方債務會引起國際投資對「信貸危機」的擔心，那它們會進一步關心的是，如果信貸危機發生時，大陸內需市場是否會有寒蟬效應，消費會萎縮；以內需補足外銷出口的力量就會下降，而經濟就會衰退。
結論
依照國際金融學家，紐約大學教授羅比尼的預估，大陸比較明顯的經濟衰退風險，是在2015年開始；而國際投資大師索羅斯則認為，大陸的房地產要讓它緩慢下降，辦法就是課征房屋稅，房地產價格降得太快也不行，會發生崩盤。 |
